楓樹林投資心得分享

費雪 非常潛力股

巴菲特曾說：他的投資哲學中有１５％來自費雪
８５％來自葛拉漢

我個人的解讀則是１５％來自葛拉漢
８５％來自費雪

葛拉漢投資哲學的中心思想是『安全邊際』
而費雪投資哲學的中心思想是『價值成長』

巴菲特綜合兩位老師的中心思想
把價值投資的兩大精神支柱結合在一起
以具有深的『安全邊際』的價格
買進長期『價值成長』的企業
並長期持有

由此可見費雪的投資哲學是如此的具有影響力
若想了解巴菲特，恐怕不能忽略費雪的投資理念

◎首先由費雪的兒子的描述大略勾勒出費雪的
人格特質，幫助我們了解費雪的核心價值

1.費雪的人格特質：
(1).不善社交,風芒內斂
(2).專注細節,一絲不苟
(3).井井有條,簡單樸實

有趣的是費雪的第１個人格特質
和他所倡導的利用『閒聊法』來了解一家企業
是否符合他的『選股１５條法則』
似乎有些衝突

這也是我非常佩服費雪的地方
因為我自己也不善於社交，『閒聊法』
對我來說也頗具有相當高的難度

至於怎麼樣的『閒聊法』以及『選股１５條法則』
會在文章的後面簡單聊聊

2.費雪的投資哲學的主要核心
價值成長型企業

不會特別強調『安全邊際』
(不過不強調不代表不重視)
若企業保持成長,只要有合理的股價
任何時間點都是買點,且不會輕易換股

什麼意思,就是只要股價<企業的內在價值
就是買

因為費雪專注在挑價值長期會成長的企業
價值會成長,所合理股價也會跟著上調

所以只要你能判斷出企業仍處於成長期
還沒有步入衰敗期,而且目前股價仍低於
企業價值,都是買點,千萬不要在股價上
斤斤計較

尤其是核心持股,費雪平均持有15~30年之久

衛星持股才有價差(套利)交易,但不是短進短出
一樣也是大波段操作,符合一定退場條件才賣

3.『閒聊法』
大家不妨根據管理學大師麥克.波持的五力分析
的那些面向,例如上游供應商,下游客戶,競爭對手
是否有替代性的產品等面向進行訪談,大概就符合
費雪『閒聊法』的重點了

不過老實講如果你沒有背景,或者沒有受過專業訓練
或者資金不雄厚

例如：你不是業內(證券業)的人員,沒有接受過
分析師的訓練,也沒有證券商的後援,基本上
不要說公司訪談,可以連Call公司也沒有人會鳥你

所以沒有任何背景的投資人可能就不適合
『閒聊法』,像我就是既沒有背景,也沒有口才
資金也不夠雄厚

不過有時『閒聊法』也有利有弊,因為企業經營團隊
不見得會100%傳達企業經營的狀況,甚至傳達錯誤的訊息
也是時有所聞,所以『沒有背景,沒有雄厚資金』的人
還是放棄親自去『閒聊法』

放棄親自去『閒聊法』,還是可以從公開資訊
及公司網站中了解到企業經營面的40~50%
總比0%好多了

4.『選股１５條法則』
基本上要挑選價值成長型企業
除了具有優良的財務體質,穩定的業績及獲利能力之外
還得具備長期的競爭優勢才行,也就是所謂的經濟護城河
如此才能確保企業除了具有價值以外,其價值還能
隨企業的成長而成長

(1).公司是否擁有市場潛力充分的產品或服務,至少可以
在未來大幅增加公司的銷售額 ?

(2).當公司目前產品線的增長潛力已發揮殆盡時,管理層
是否有決心開發具潛力的新產品或新製程,以進一步提升
公司的總銷售額 ?

(3).以公司規模來說,企業研發工作的成效如何 ?

(4).公司是否擁有高於平均水準的銷售團隊 ?

(5).公司有沒有高利潤率 ?

(6).公司以什麼行動來維持或改善利潤率 ?

(7).公司的勞資與人事關係是否理想 ?

(8).公司的高階主管的關係是否良好 ?

(9).公司的管理層是否具有足夠的板凳深度 ?

(10).公司的盈餘成本與會計控制是否理想 ?

(11).就所屬產業的持性而言,公司是否具有那一些
勝過其他競爭對手的突出之處 ?

(12).公司有沒有短期或長期的獲利前景 ?

(13).公司是否會因為成長而進行股權融資
以致股本擴大而損害了原有股東的利益 ?

(14).管理層是否只在公司運作一切順利時
才會開誠布公與投資者交流,但諸事不順時
卻三緘其口 ?

(15).公司管理層是否具備絕對的正直態度 ?

以上15項選股要點,看似洋洋灑灑,並不相關
其實卻緊密結合企業的生產面(技術及研發)
銷售面(行銷和通路),管理面(企業治理和股利政策)
和客戶關係(服務和品牌)等等

其實這和經濟護城河和隱型冠軍有異曲同工之妙

◎基本上一家企業要優秀
1.產品生產面：
不是成本的降低,就是價值或附加價值的提升

(1).利用新的製程或擁有良好的管理可以降低成本
提高利潤率

(2).研發新的產品或提高產品的附加價值可以
提高產品的售價,加強客戶的黏著度

2.銷售面：具備貼近客戶,了解客戶,甚至幫助客戶的行銷
和廣大經濟規模的行銷通路

3.管理面：經營團隊是重視團隊合作,還是只是一人領導
企業的經營者能否將權力下放,分權治理
另外就是勞資關係以及企業和社會的企業社會責任等是否良好

4.客戶面：
能否替客戶量身打造專屬客戶的Total solution
以及Knowhow,還有就是提供客戶良好的售後服務
最後就是當客戶出現財務危機時,是全力幫助還是落井下石

這些其實都可以從公開資訊中找到素材
公司的網站,公司的公開發行書及財務報表
法人的研究報告及產業分析,新聞媒體,雜誌
或者如果你有能力的話,利用『閒聊法』
都是不錯的切入點

最主要的還是你自己要有自己的投資策略及方法
這樣,才能過濾出對自己的投資最有利的資訊
當然長期的觀察或對企業的熟悉度等等也很重要

◎費雪的『選股１５條法則』非常全面的檢視企業
提供投資人找尋具有長期競爭力(價值成長)的企業應注意
的面向

但要全部符合這15條法則的企業其實很少
所以如果你想要擴大你的能力圈,勢必有所取捨
如何取捨就見人見智了

◎另外費雪也說明他的進場機制及退場機制
簡單來講,符合那些條件該買,符合那些條件該賣

何時該買 ?
就是找到了60~100%符合了『選股１５條法則』的企業
費雪就會考慮買進,而且上面說過費雪
挑的都是價值『成長』股,所以合理價格會不斷上修
只要企業股價合理,費雪就會買,而不會特別強調安全邊際

何時該賣 ?
1.選股錯誤：這是連巴菲特都會有的錯誤
我們更不用說的,所以當企業的表現不如我們的預期時
就該毅然決然的停利或停損

2.選股正確,但企業變質了：
原本符合『選股１５條法則』，經過一段時間
發現原本符合的部分現在卻不符合了

3.找到更優異的企業：
但費雪對於這點持特別保守的態度
費雪認為除非十分確認換股可以得到比原本投資的企業
獲得更明顯的價值成長,否則不要輕易換股
其實這點也深深影響了巴菲特

◎最後費雪也有提到一些投資人買賣股票
常犯的錯誤觀念

1.過度強調分散投資
把雞蛋放在許多自己能力圈以外的紙籃子裏反而增加了
投資的風險

2.因為非經濟因素而賣出股票
因政治因素或戰爭因素等等...而賣出股票

3.過度解讀企業過往的財務數據
而忘了企業目前及未來可能的成長性

4.不要因為股價已漲了一大段就以為貴了
而是要去比較股價和企業價值的相對關係

5.避開羊群效應
不要去追逐市場的熱門股
而是要先市場找到未來具有價值成長的冷門股
等待它變成市場的熱門股

6.不要買進新IPO的企業

7.不要排除櫃買中心的企業(上櫃及興櫃企業)

8.不要因為年報中經營者的展望格調符合你就決定買股票
像很多人喜歡霸氣的郭董而去買股票

9.不要因為股價高於相對於過去和現在的盈餘
就以為股價已反應了基本面

其實換句話說,股價是反應未來的,而不是現在或過去

10.不要對買價斤斤計較
有時差個1毛,5毛的或差個1元,2元的
不要吝惜去買

換句話說,當你在建立基本持股時
不用太在意股價是否夠便宜
只有在加減碼時才需要考慮時機問題