楓樹林投資心得分享

首先本人才疏學淺,難免有遺露或誤解或者流於個人主觀看法的情況發生
加上本人文筆不佳,容或有誤導讀者的情況發生
因此這篇文章僅供參考

另外我會以我的主觀的看法找出台股的相關例子
畢竟言語上的隔閡及資訊上的不透明
外國企業似乎並不是人人可以投資的市場
但因為台灣的上市櫃企業多數是ODM及OEM廠
很少有OBM的品牌廠,所以幾乎沒有完全符合這些特質的企業
也幾乎是沒有訂價能力的企業

但還是可以由這些特質中找出稍微符合或部份符合的企業
因為代工廠之於客戶的關係,就如同品牌廠之於消費者的關係
代工廠也可以建立品牌形象,只要提供具有競爭力的產品及良好的服務
一樣可以緊緊抓住與客戶之間的合作關係

尋找企業護城河一書的作者在觀察美國歷年來企業的興衰,發現一個有趣的現象
過去投資人對於優秀企業擁有強大競爭力(護城河)的定義是
一家企業擁有優異商品,龐大市占率,企業經營階層擁有卓越執行能力
及傑出的管理者,其實是不完全正確的

有些擁有以上四項特質的企業長期下來無法維持相同的競爭優勢
導致最後衰敗(變平庸或下市)的命運,作者發現導致這些因素
是因為這些企業長期無法抵抗競爭對手的競爭
雖一時占有優勢,最後仍不免步入衰敗的命運

因此作者在本書中開宗明義就提到『均數復歸』的理論
這是想要找出企業護城河之前,必須先了解的一個觀念

『均數復歸』是資本報酬率的一個特性
資本報酬率高的公司會吸引競爭對手加入,使資本報酬率持續遞減
而資本報酬率低的公司會隨著自己轉進新事業或者競爭對手的退出
而該資本報酬率逐漸改善

例如:
在某一個市場或產業中,在尚無競爭對手或競爭對手不多的情況下
甲企業擁有高的資本報酬率自然就會吸引競爭對手的加入
而使得甲企業的資本報酬率愈來愈低,其實這就是我們常常聽到專家
所說的藍海市場變成了紅海市場

另外當藍海市場變成紅海市場時,甲企業有兩種選擇方式

1.甲企業努力提高產品等級,以避開低階產品的殺價競爭或者乾脆退出市場
例如利用本身的技術及研發優勢轉進新的事業讓自己進入另一個藍海市場
或者研發高附加價值且進入障礙更高的高階產品,讓競爭對手無法追上
或者創新商品並申請專利,以阻擋競爭對手的進入

2.甲企業努力降低成本以提高產品的競爭力,使競爭對手知難而退
例如利用本身的技術及研發優勢或者產業垂直整合或者擴大經濟規模的方法
降低營運成本以及產品成本,讓客戶無法輕易轉換其他供應商
這時還在留下來的甲企業反而更加難能可貴
突顯它有能力迫使其他競爭對手退出市場

由『均數復歸』的理論,加上作者的觀察,找出了可以
長期維持企業競爭力的一些特質,作者稱之為企業護城河
有企業護城河的公司比較能夠長期穩定的提供企業的內在價值
另外當企業遇到困境時,有企業護城河的公司比較能夠力挽狂瀾

◎公司有無形資產,例如品牌,專利或法規授權
讓他們可以銷售競爭對手無法跟進的產品或服務

例如
1.汽車零組件中帝寶,擁有品牌,專利以及多樣化的產品
讓它在北美的AM市場擁有強大的產品競爭優勢

2.過去未開放全區自由競爭的有線電視業者大豐電
舊有的法規的限制讓大豐電在相同地區幾乎沒有競爭對手

3.電信產業屬法規授權的特許產業
不過因為台灣的電信產業市場小
因此成長性不如歐美國家來的高
再加上台灣政府常常干預電信市場的正常發展
導致台灣的電信產業的發展受到不良的限制
導致競爭力逐漸衰退的全輸局面

4.建立客戶忠誠度高的品牌形象
讓客戶願意以比較高的價格消費或增加客戶重複消費的忠誠度
例如專攻高階自行車的巨大,美利達及餐飲業的王品

◎公司的產品具有客戶轉換成本高的特質
讓客戶難以輕易轉換到其他競爭對手

例如
1.工業電腦產業：研華,振樺電及飛捷
2.安全監控產業：陞泰及奇偶
3.自行車產業：專攻高階自行車的巨大及美利達
4.機械產業：伸興及新麥

◎公司具有廣大的行銷通路(網路經濟),因為經濟規模的擴大
而降低營運成本並提高售後服務的品質,作者認為這是
一種非常強大的企業護城河

例如
1.便利超商：統一旗下的統一超商
2.百貨通路：寶雅及詩肯
3.電信產業：中華電信,台灣大
4.3C通路：全國電子
5.自行車產業：專攻高階自行車的巨大及美利達
6.機械產業：新麥
7.保全產業：中興保全,新光保全

◎公司具有源自流程,地理位置,規模或取得獨特資產的成本優勢
讓他們可以用比競爭對手更低的成本,提供商品或服務

例如
1.台積電具有領先對手的先進製程及優秀的研發技術
2.中碳及中聯資的原料來源來自於中鋼煉鋼的副產品及廢棄物
因此擁有地利之便以及取得獨特資產的成本優勢

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後記：
關於投資品牌廠和代工廠那個優那個劣 ???
個人認為台灣的廠商大多屬於代工廠
就連台積電也不過就是個晶圓代工廠
因此想投資台股勢必要面對這樣的問題

代工廠雖然沒有訂價能力,但是代工廠也有它的優勢
當品牌廠所處的產業競爭激烈時
把產品製造交給代工廠就變成是一個不可避免的趨勢
當品牌廠競爭激烈時,能爭取成為所有(或大部份)品牌廠
共同的代工廠,反而漁翁得利

因此代工廠要做的就是增加產品的價格競爭力或附加價值
以及產品的售後服務,代工廠應該做的是多交朋友
而不是樹立敵人

當你的產品的價格競爭力強到足以讓大部分
或所有的品牌廠都非找你代工時
其實你就已經建立另類的企業護城河

而代工廠對品牌廠的經營其實類似品牌廠對消費者的經營
同樣是要提高客戶非使用你的產品或服務不可的客戶忠誠度
因此台積電雖然是個代工廠,卻已經品牌化了
而鴻海因為樹立了太多的敵人
以致於鴻海的發展被限制在某個陣營的困境當中
所以你會發現,鴻海常常陷入腹背受敵的窘境
而同時發展品牌及代工的廠商也常遇到這樣的困境

我個人認為品牌廠就應該專注在品牌的開發
而代工廠就應該專注代工的領域
代工廠只要做到像品牌廠一樣的客製化及多元化
能替客戶量身訂做具有價格競爭力及客製化的代工產品
同樣能具備其他代工的競爭對手無法追趕上的產品競爭優勢
把代工形象品牌化,一樣可以具備像品牌廠一樣的企業護城河
像台積電,聚陽以及一些提供高附加價值的零組件廠等等
都是具有企業護城河的代工企業

最後我個人認為企業除了擁有企業護城河的核心價值外
企業若能同時擁有優異商品,龐大市占率,卓越執行能力
及傑出的管理者等等附加價值,會更加可貴

本文提供的例子僅代表個人的主觀看法,並不能保證其正確性
沒有列出的企業不代表就沒有企業護城河
只是我還沒有深入了解而已,除了上述的企業本質外
個人認為企業真實的營運成果,財報數字以及對小股東的誠信
也同等重要,畢竟企業本質的研究只是推論
企業實際的營運成果及給予股東的實質報酬才是投資的最終目的