首先,在說明我的觀念之前,要先聲明一下
我不是本科系出身的,也不是圖表專家
要我畫出美美的分析線圖來證明我的想法真的是強我所難了

所以我的文章只能當成茶餘飯後的參考話題
看看就可以把它忘了,反而是忠孝兄和兩山大的網站
或者很多投資高手的網站可以多深入研究一下
真的不必花太多時間泡在這裏

這篇文章主張是針對坊間的價值投資或巴菲特投資理論
和我自己的投資策略做個區分,以便大家在看我的投資組合及文章
能有比較清楚的輪郭

如果有不同意見,也歡迎加入討論,但我不一定會給答案
我滿懶的,有時不給答案比給答案還好

進入正題了,我認為企業都有它所處的位置,就像人的一生分成許多階段一樣
有些企業是成長股,有些企業是景氣循環股,有些企業是成熟股
有些企業是衰敗股,當你能夠充分了解投資案的標的屬於那種類型時
自然就會以相對應投資策略及進退場機制去因應

也就不會出現很多散戶買了景氣循環股長期持有當成定存股的失誤
而如果景氣循環股能夠再度跌回歷史低點附近,也許又是個不錯的好買點
但景氣循環股還是只能以價值投資視之,不能長期投資,也不能長期持有

這樣,大家應該能夠了解我的觀念和巴菲特達人們不同點在那了

對我來說
價值投資並不等於長期投資也不等於長期持有,價值投資只是價差交易罷了
只是價值投資仍是屬於投資的範圍而不是投機的範圍
所以價值投資只要買點好的話也有低風險倍數獲利的機會
不見得會輸給長期投資及長期持有的策略
也不會變成一個炒作股票的賭徒,因為投資和投機
在選擇企業的標準及評斷的工具上還是有很大的不同

結論:
我自己的定義
價值投資比較類似葛拉漢及坦伯頓的投資理論
長期投資比較類似巴菲特及彼得林區的投資理論
長期持有比較類似台灣投資人對巴菲特的誤解所產生的投資理論
(例如巴菲特達人們就主張配的出現金的才是好企業,應長期持有領股息)

好的景氣循環股可以在景氣好的時候提供豐厚又穩定的股息
但不代表你可以長期投資或長期持有,對長期投資而言
沒有護城河保護的景氣循環股自然就必須排除在外

例如:像4725就沒有類似1723的企業護城河,因此獲利隨景氣上下起伏明顯
就不能適用巴菲特的投資理論,只適合葛拉漢的投資理論
股價低於淨值或者股價低於企業價值的便宜價時才能買進

另外,我個人認為,巴菲特的投資理論是基於真實盈餘成長的企業
經由市價長期反應企業價值的成長而產生的巨大資本利得
以長期持有的手段,待企業無法再成長時退場

而非基於穩定配息的企業,經由每年的配息複利增長
以長期持有的手段永久持有或長期持有

講的白話一點,巴菲特要的『不是股息,而是資本利得(價差)』
巴菲特追求的是市價隨企業內在價值線成長而上漲
最後形成的巨大資本利得,因此巴菲特強調的重點是

1.真實盈餘成長(非EPS,而是ROE)的企業
2.企業市值終會隨著『保留盈餘再投資得到更多業主盈餘』而增長
3.長期持有直到企業失去成長時
4.當企業無法達到上述第2點時
必須將盈餘以及累積的保留盈餘以現金股息的形式發還給股東
以便股東拿去做其他更佳的運用

第一點說明,巴菲特偏愛的是價值成長型企業,而非價值型企業
第二點說明,巴菲特不贊成企業發放股息,而是主張
企業應該保留盈餘再投資(高盈再率)以獲取更高的股東或業主盈餘
白話一點,企業應該保留盈餘讓企業ROE每年成長
同時最重要的一點,企業的市值也必須跟著股東或業主盈餘的成長而增加

第三點,不必多做說明,巴菲特贊成永久持有,但這只個理想
實際上沒有永遠成長的企業,所以巴菲特常有退場的動作
中石油一直有豐厚的股利,支付率維持在45%
雖然這個比率和台股隨便一家企業相比都太低
但以中國企業來說,穩定且不差

但巴菲特並沒有長期持有,而是在股價高點時獲利出清
中石油未來仍有豐厚的股利,巴菲特為何不像可口可樂一樣長期持有 ???
而是選擇賣出 ???  理由很簡單,巴菲特判斷它的成長性不再了
(但真的未來會不再成長了,天知道)
由這點可知,巴菲特要的是價差,而非股息
否則,巴菲特應該會持有中石油一直到它的股利嚴重衰退為止

第四點,這一點,巴菲特說的更明白了,當企業ROE無法再成長時
企業就該把盈餘還給股東,這就是巴菲特達人們所謂的長期持有定存股
這也直接證明一點,巴菲特要的是成長型企業成長的價差
而不是價值型或成熟型企業穩定的現金股息

由以上4點,我們得到以下結論:
巴菲特的投資理論

1.以賺企業的成長財(價差)為主要的目標
最好是長期具有高度且穩定成長潛力的企業
(雖然對大部分的投資者很難,但巴菲特總是找的到,不然也不叫股神了)

2.不要牛皮股,通常牛皮也代表成長快結束了

3.理想上要永遠持有,但實際上手腳要快
當判斷企業成長不再或不如預期時,趕快下車

4.穩定配息的企業是巴菲特眼中的雞肋,而非最愛

基本上從巴菲特歷年來的操作及相關著作也可得到類似的結論
只要企業長期還能保有成長或者成長已緩慢
但長期還是有不錯的成長性,就一直持有(像可口可樂等)
(好學生短期的考壞成績不算)

但若巴菲特認該企業長久的未來無法再成長時就會減碼持股
而不管如何,『巴菲特要的不是股息,而是資本利得』
而且資本利得才是巴菲特變成連續3年第二名富豪的真正關鍵

但為何巴菲特達人們都認為巴菲特的價值投資是投資穩定配息的企業
(價值投資==長期投資==長期持有)
這其實是因為巴菲特在評價企業的價值時使用了原本評估債券價值的折現公式
但我個人認為,折現公式只是巴菲特判斷企業價值的工具
而非投資目的,折現公式只是巴菲特評估一家企業值不值得投資的工具而已

況且這個折現公式,巴菲特達人們只看對了一半,只能說是一支半解
折現公式的分子『有一個成長率的次方』,大家都忽略它了
這個才是巴菲特投資理論的重心
巴菲特要大家投資股東或業主盈餘未來會持續『成長』的企業
同時企業的市值也會隨著這個內在價值的成長而增長(=價差=資本利得)

但解讀巴菲特的投資達人把這個重大因子有意或無意的忽略了
把它忽略了,當然就被解釋成是巴菲特要的是穩定配息給股東的企業
因為每年的股東或業主盈餘無法隨著保留盈餘的再投入而成長
分子的次方數變成1,剛好就符合這些巴菲特達人的股息折現公式了

因此對我而言
早期我也隨著巴菲特達人們誤解了巴菲特的價值投資
但之後我才開始慢慢了解到這點,所以我才把我的投資策略
定義成三種,價值投資,長期投資及長期持有
其中價值投資及長期投資,我的投資目的設定為
獲取價差為主,股息為輔,至於長期持有就類似巴菲特達人們的理論
以成熟型穩定配息的企業為主,但我又加入了一個條件
股價要牛皮,隨時隨地都可以『以便宜價加碼』

價值投資和長期投資都是賺價差,差別在那 ???
差別在於長期投資儘量挑選有企業護城河或者有利基型的企業
同時以傳產股為主,價值投資以科技股為主

先簡單談到此了,因為對懶人而言,詳細舉證實在是很麻煩的一件事
有時投資,簡單一點會比較好

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留言列表 (12)

發表留言
  • becky66695
  • 謝謝版主的分享,有創新的觀點,很特別的文章
  • tony37009
  • 我覺得版大說的不錯,巴菲特如果真的想投資穩定配息的好企業,那美股應該不是好的選擇,美股普遍股息低,只有部分ETF具有高股息

    巴菲特應該要來投資台股,台灣許多企業質優且配息高,比美股好太多了,巴菲特沒買台股就代表巴菲特投資的目的是為了賺取企業價值成長伴隨而來的股票價差
  • 美股確實找不到好的配息股
    主要是因為美國企業配息率不高
    且常會以買回庫藏股的方式來維護股東權益
    再加上美股本益比偏高
    如果真想當做配息股,可能必須在金融風暴時買進

    maple2011 於 2013/03/07 10:31 回覆

  • tony0230
  • 好仔細的分析,獲益良多!!
  • yen5214
  • 看完之後,必須說我非常震撼
    狠狠的被刺激到了腦袋中,根深蒂固已久的那一塊

    鳥大這篇文章寫的直接、簡單而且明快
    我真的沒辦法去形容
    可以看到這篇文章心中有多激動

    我真的非常慶幸能看到這篇文章
    想很用力的告訴您,非常非常而且深深的感謝~
  • 不客氣,大家互相切磋,互相激盪

    maple2011 於 2013/03/07 10:32 回覆

  • ac5433
  • 可謂一深層的剖析
    受教了
  • ryanchen4778
  • 烏大的見解還滿符合巴菲特的投資哲學
    價值投資就是買進公司內在價值不斷成長的優質公司的股權,且長期持有到成長不再或衰退,但其最終目的還是希望股票賣出的終值遠遠大於買進股票的價格

    不過,我覺得台灣巴菲特大師的想法比較符合台股的現實狀況,因為台灣真的很難找到符合巴菲特可以長久大幅成長或可以長久小成長的公司
    相反地,台灣比較優質的公司大部分比較類似成熟的價值型公司

    而且投資這類型公司不但有高股息而且風險也比較低
    應該說他們是為了迎合台股的現實而做這樣的解讀
    這樣也有利他們招攬會員,否則投資一些高成長的高科技公司
    但卻因為公司成長期太短而住進套房,這樣可能很難招到會員
  • 台灣企業很極端

    傳統產業偏成熟型企業
    除非經營不善,大多具有穩定高股息的特性
    只有少部分中小型企業有高度成長性且有時可以不斷成長
    像10年前的中碳

    電子產業有部分偏成熟型企業,例如:
    1.做半導體及面板的設備商及零組件材商
    2.各個次產業中世界第一名的代工廠
    3.通路代理商
    4.部分經營績效良好的廠商,像聯詠

    電子產業大部分是成長型企業
    但成長周期都很短,不會超過5年

    寫這篇文章的目的不是要大家去學巴菲特
    老實講就是因為沒有人能像巴菲特一樣領先市場
    在大家未發覺的時候就先看到一家企業未來的高度價值成長性
    台灣大部分的投資人(包括我自己)都是看過去的長久歷史
    所以找到的企業大部分都已經進入成熟期或成長趨緩期的企業
    因此沒有人能像巴菲特一樣有實力可以找到高度價值成長性的企業
    只好退出求其次,買無法成長但配息穩定的企業

    maple2011 於 2013/03/07 10:32 回覆

  • sheepplan
  • 謝謝烏大不吝分享看法,
    受教了!
  • bettyliaw52264
  • 謝謝板主的分享,簡單明暸
  • Tenshi
  • 感覺烏頭翁兄跟我理解巴菲特的想法類似,但比我更加深入。
    但有一點烏頭翁兄說"巴菲特主張企業不發放股息,而主張保留盈餘再投資(高盈再率),以獲取更高的股東或業主盈餘",稍微有點意見。

    1.巴菲特要求旗下的公司,如果在公司持續成長時,無法創造ROE>=15%時,就寧願不要成長,而把多餘的現金繳回巴菲特的手裡,讓巴菲特將這些資金有效運用。

    因此巴菲特並非反對配現金,而是投資下去的錢要有一定價值以上的回饋,如果做不到發現金應該是不錯的選擇,也就是說不要過度投資而造成效益降低。至於穩定配息的公司也是這樣的道理,我相信Berkshire底下的公司,也不可能永遠成長,到最後也是會變成穩定配息的公司(也就是上繳現金給Berkshire運用)。

    因此穩定配息的公司不見的差,唯一的麻煩就是每次拿到現金股利時,又要把錢拿去繼續投資,做跟巴菲特一樣的動作。

  • 多謝你提供看法
    確實也是如此,巴菲特也說,若找不到更好的投資標的時
    寧可繼續持有可以製造大量股東或業主盈餘的企業
    意思是一樣的,這也是巴菲特這麼喜歡保險及再保險公司的原因吧
    有投資成本低的銀彈來源,除非該企業開始衰退或者出現風險
    我想大家都願意保留下來吧

    maple2011 於 2013/03/07 10:37 回覆

  • juliafan66
  • 辛苦了,謝謝板大的分析
  • 百正 吳
  • 我也喜歡這篇文章。
    看看巴菲特的持股,應該就可以發現他有偏好某種類型的成長。
  • 嗯,巴菲特滿喜歡低成本的現金流製造機

    maple2011 於 2013/03/15 10:56 回覆

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